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                新星转债754978值得申购吗?

                2020-08-13 11:22 互联网

                  新星转债:转股价值103.4;市净率2.6倍;存续期为6年,到期税前年化收益率4.0%;债券评级为AA-;转股价下调的条件为(15/30 85%);有回售;有担保。

                  条款分析

                  利率条款来看,可转债5年票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%、3%,略高于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为120元,也高于市场平均设置。

                  信用评级来看,中证鹏元对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。增信方面,本次可转换公司债券采用股票质押担保的方式,公司控股▂股东、实际控制人陈学敏先生作为出质人将持有的深圳新星市值为7.735亿元的限售股份为债务人发行本次可转换公司债券提供担保。

                  就转债的附加条款来看,各项条款中规中矩,1)转股价修正条款(15/30,85%);2)有条件赎回条款为(15/30,130%);3)回售条款(30,70%)。

                  综合来看,公司本次发行票面利率与补偿利率均高于@ 市场平均水平,附加条款中规中矩。公司发行公告日收盘价为24.05元,对应平价为100.84元。本次发行的新星转债评级为AA-、期限为6年、8月10日6年期AA-级中债企业债YTM为6.7751%、中证公司债YTM为6.7937%,综合以上本文取YTM为6.78%,测算转债纯债价值为85.63元,债底保护较好;到期收益率为4%,高于同期限国债收益率。

                  正股基本面

                  铝晶粒细化剂细分行业龙头,打通上游降成本。深圳新星是全球唯一一家建立了从原矿开采到合金加工完整产业链的铝晶粒细化剂制造商。公司主要产品包括铝晶粒细化剂、氢氟酸和萤石矿开采。铝晶粒细化剂广泛应用于航空航天、轨道交通、军工、航海、建筑、机械制造、化学工业等各种领域用铝材制造加工,能够使加工后铝材的强度、韧性和塑性大幅提升,公司目前是全球最大的铝晶粒细化剂制造商,产能达9万吨/年。氟盐酸是生产铝晶粒细化剂产品的重要原材料,其价格的波动对公司终端产品毛利影响较大,公司通过参股汇凯化工布局氢氟酸,目前持有其30%的股权,汇凯化工已形成年产2万吨的☉无水氟化氢生产能力,并已取得二期3万吨备案批复,项目扩产完成后产能将达到5万吨/年。萤石是不可再生资源,是工业氟元素的唯一来源,其中酸级萤石主要用于生产氢氟酸,是铝晶粒细化剂产品生产中不可或缺的原材料之一,目前公司全资子公司绵江萤矿萤石现可采量59万吨。深圳新星利用自身优势,向上游进行纵向拓展,有利于公司降低生产成本,提升应对风险的能力。

                  铝材行业景气度走弱,公司业绩承压。受到全球宏观经济下行和地缘政治影响,铝材行业景气度走弱,公司业绩承压。2019年公司实现营业收入10.3亿元,同比下降6%,实现归母净利润0.9亿元,同比下降24.6%。2020年Q1在疫情冲击下公司营收和净利润下滑幅度进一步扩大。

                  主要产品销量下滑,近三年毛利率持续下行。在需求疲软的情况下,铝价延续弱势震荡走势,全年现货均价13960元/吨,同比下降2.1%。2019年公司主要产品销量亦有所下滑,其中铝晶粒细化剂产销量为4.27万吨,同比下降5.68%;氟铝酸钾销量为1.67万吨,同比下降12.02%;萤石粉销量为1.44万吨,同比下降33.26%。公司产品短期量价均面临压力,2019年毛利率较2018年下行0.3个百分点。

                  技术优势』明显,产品质量过硬。公司具备自主研发制造关键生产设备电磁感应炉、连轧机能力的能力,产品检测设备行业领先,主要产品铝晶粒细化剂︾行与其他业内领先技术水平的企业相比,各方面性能均略胜一筹,公司技术优势明显,产品质量行业领先。

                  完善产业链布局,产能持续扩张,静待业绩拐点。本次转债募投项目建成后公司将新增3万吨/年铝中间合金产能、10万吨/年颗粒精炼剂产能。随着铝材消费结构转型升级,新一代电子信息、航空航天、海洋工程及高技术船舶、先进轨道交通、节能与新能源汽车等高端领域发展需求有望拉动行业需求回暖,公司积极扩张产能,顺应行业趋势,业绩拐点有望来临。

                  申购观点:建议申购

                  铝制品未来难有大的作为,其一,本身现在行业竞争较为厉害,公司自身产能没有优化,其二,目前以建材为主的铝制品很难有大的需求改变,未来3年公司盈利能力会进一步下降。

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