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                天创转债754608申购价值分析

                2020-06-24 10:41 互联网

                  天创转债(113589)对应正股天创时尚(603608),转股价格:12.64元,信用评级:AA,发行总额:6.00亿。申购代码:754608,申购时间:6月24日(周三),破发风险较小,尚可申购。

                  条款分析:评级一般、债底保护性好,平价较高,申购安全垫较好

                  天创转债的︼票面利率分别为0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.45%;债项/主体评级为》AA/AA(中证鹏元),以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.70%(2020/6/22)作为贴现率估算,债底价值为88.00元,债底保护性好。下修条款为[15/30,80%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价12.33元,对应平价97.54元。综合看,该券申购安全垫较好。

                  正股情况

                  鞋作为〒日常生活必需品,行业近几年维持低速增长。欧美鞋类企业继续占据产品设计研发、品牌运营等价值链高端环节,亚洲国家鞋类企业逐步从代加工走向自』有品牌建设。鞋类上游产业主要为制革业,其质量和价格影响成本进而影响净利;下游为皮鞋零售业和女性消〓费者,需求相对比较稳定。

                  移动互联网营销主要以互联网、移动通信技术为基础,利用数字化的信息和∏网络媒体的交互性为客户提供包括营销策略制定、创意内容制作、媒体代▲理投放、营销效果监测和优化、媒体价值提升在◣内的营销服务。移动互联网营销行业作为服务行业,行业发展与宏观经济周期基本一致,并一定↓程度上受广告主所处行业景气度的影响。

                  公司主营业务包括时尚鞋履服饰类业务,并于2017年收购小子科技,进军移动互联网营销,现80%的营收仍然来自于鞋类业务。公司近两年营收低速增长,去年同比仅有1.8%,今年一季报同比负增25%,销售净利率和净资产收益率去年有所下滑,今年一季◇度均为负数,但亏损不算严重。公司资产负债率↑不到20%,负债压力很轻,但商誉占比24%左右,存货占比约15%,均存在一定的减值压力。

                  上市定位与申购价值分析

                  天Ψ 创正股当前股价为12.33元,对应平价为97.54元,可参考相近规模、相同评级的拓邦(平价102.19元,平价溢价率15.96%)、创维(100.26元,18.17%)。我们的判断是:1、天创评级尚可但规模不大,且行业整体景气度不强,预计大资金参与感不强、流动性可能一般;2、正股估值略高,又受疫情影响明显,即便相对同业率先回暖也难让投资者给出更高预期;3、条款设置中规中矩,该券上市Ψ定位可能不会太高。综上,我们预计上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格117元左右,建议一级市场积极参与。

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